Jinhao

作为近期读过的比较有意思的金融图书，《滚雪球》是相当值得推荐的。巴菲特作为一个圣人般的投资家，其传记不计其数，不过很多都是从投资事件或者从投资结果来描述他，这就类似于用一个结果为起点来描绘一个人的最初想法，其出发点往往就已经带有误导性。幸运的是，这本书避免了这点，很好的给我们还原了一个可爱真实而伟大的巴菲特。

我一直认为，任何投资都是思想行为的主导，而任何顶尖的投资家，其本身也是个普通人，以这个想法作为出发点，才能更好的理解其投资的根源及思想。巴菲特也是这样，虽说发现湿雪和长长的山坡是相当恰当，但毕竟湿雪也好，山坡也好，不同人都有不同的定义。所谓甲之蜜糖，乙之砒霜，在投资方向选择上也大致如此。

凭借美国经济战后快速发展的契机，选择与民生相关的领域及行业，以企业的内在价值为指引，努力选择合适的企业管理人员，这就是巴菲特达成其投资成功的标准，真正做到天时地利人和。在这个过程中，他也同样尝试过失败，也试过拯救企业无效，但总体而言，以这个思想为指导，并在足够长的时间内能真正坚持，这就使其投资成功率远高于行业标准，最终也实现自身投资公司的价值倍数增长。

但任何人的成功都是不可复制的，任何一个个人的细节跟思想火花都有可能是让其成功的导火线。现在的财经记者动不动就把某个取得一定成功的投资人作为学习巴菲特的对象，极其牵强的把其行为跟巴菲特的投资进行进行附会，想想无非也是祈求让自己的结论有一个好的理论基础吧。而一些已经取得一定成就的职业经理人也会以其经历去描述《我的成功可以复制》，实在也有误导，建议其改名为《我的成功可以参考》，呵呵。

从华人投资界来看，东南亚一带的华人投资家，很多也是凭借着所在地经济腾飞的阶段，选择与国计民生相关的行业，做出投资。不过毕竟与美国那种股权与经营权分离且职业经理人制度较完善的体系不同，很多做了投资后，即使通过资本市场分散了股权，其基本上都保持了自己的经营，以更好的保障其投资思想能得到更好的贯彻。如李嘉诚家族，抛开其对Tom.com这类我个人认为不大靠谱、更多的受外界技术发展牵制的行业之外，其投资的如地产、港口、百货、电信之类，都是希望通过铺垫一个平台，让所有的人在这个平台上无论怎么博弈都需要支付其费用，这种也是伟大的投资，在其他人未发现其价值的时候，倾一己之力，大力进行平台式投资，这些也是这类投资家根据其所在地区的经济政治背景做出的伟大投资，这种投资在华人商业世界里面更加普遍。这也可以稍看出东西方两类投资人的投资差异。这样看来，华人商界的投资更多是平台式的稳定发展，慢火煨老汤，而巴菲特式的斜坡式发展，加速度更快，两者都有其特定背景，无须分辨其优劣。

作为摩根斯坦利曾经的董事总经理，作者的金融功底自不容置疑，且其将一个近似于圣人的投资家的行为娓娓道来，让我们了解到了一个真正的巴菲特，这才是会说人话的财经作者。对于希望可以更多看到巴菲特的最佳拍档--查理.芒格思想的话可能就要另寻其他读本了，毕竟，这本书只是关于巴菲特的。

另外一本获得《金融时报》高盛年度最佳商业图书的《最后的大佬：拉扎德投资银行兴衰史》，稍显平淡，其着眼点不同，更多侧重于宫廷内史，个人觉得可读性及思想性还是稍微欠缺，有时间的话翻翻也就罢了。

3月30日，Google Music新版上线。

此前在google music刚推出的时候，就对其简洁的界面跟播放器印象深刻，这次以全球四大唱片公司为支持，携手巨鲸网（这个网站还是姚明跟其经纪人作为初始投资人创立的），对在线音乐的冲击，甚至对推动整个唱片行业商业模式转变的影响力可能不会太小。

特点：

• 简洁，相当简洁。与百度mp3相比，版面跟底色的处理更加简洁明了。
• 海量的同时还在不断增加的正版音乐。有google的牌子跟技术，有全球各大唱片公司的支持，用盗版也真是丢不起那人啊。这个秉承了google宣言的不作恶的风格。试想如果google在中国也推出一个中国版的盗版音乐链，多让人难以接受啊。而这点在我们的baidu上面司空见惯。难道这也算是“中国风”？
• 相当好的客户体验。除了类似排行榜、歌手库、专题这类比较常见的分类外，还多了一个泡泡挑歌，虽然不一定实用，但让人感到其欢快的风格。

最重要的是，所有这些都是免费的。

就商业模式而言，不知道这种流量=>广告=>收益的方式能否拯救这个市场，不过相信这些大唱片公司其实也别无选择，与其看着现在的市场一天天的自然毁灭，还不如放手一搏，线下是能卖多少也就是多少了，线上的话业界能靠得住的公司也不多了，总不能指望着通过ebay或者taobao振兴唱片市场吧。

Google这次推出的产品对两个机构将是很大的打击，一个就是baidu音乐，很早以前知道百度就是通过其mp3搜索功能的，虽然现在在推崇更懂中文更能理解中文搜索市场下百度仍占据着国内搜索市场的绝对份额，但其客户体验还是有相当需要提高的空间的，更不要说客户黏性了。现在的baidu mp3仍是大量的盗版音乐占据主导地位，可以想象，当google music的宣传力度如果足够的话，baidu在这块的流量市场将很快萎缩。有了正版的免费mp3，谁还愿意通过那么多链接去搜索一首可能是盗版的音乐啊？！

另外一种之前受推崇的Ipod+ITunes的模式估计也正式走向没落。虽然这个模式在国内没有推广，但其在美国实行的99美分一首正版mp3的方式还是提供了Apple很大的收益，当然也给音乐公司相应的分成。但随着手机作为移动终端的功能越来越重要，如果一连上网络就能享受几乎无限量的正版音乐【相信这块google已经会有所动作，毕竟其G1也能从中受益】，怎么还会有人要去花每首99美分去购买同样质量的音乐。因此，可以预见，Itunes的模式正式走入了死胡同。说起Ipod估计也是需要直面自己的问题了，一方面，Ipod本身已经很难以推陈出新（无论在功能还是在外观上，原来那种产品屡屡让人惊艳的时代已经过去），另一方面，随着手机对其他手持终端功能的整合，Ipod也难以避免的会被取代，最好的结果呢，就是被自己的手机取代，这也是Iphone的使命。我想Apple应该比其他手机厂家更加急于正大光明的进入中国这个庞大的市场。不过这是另外一个课题了，回头再说！

但对其他人的有效打击与自己的良性发展还是两回事。依靠着音乐的流量有效提高其点击率并转化为相应的生产力是google music面临的重大挑战。但无论怎样，即使最后这个尝试失败，整个音乐产业全部崩溃，那至少谷歌还是凭借其庞大的影响力在尽可能的唱一首好“歌”。让我们拭目以待。

最近蒙牛的牛根生应该是焦头烂额，先是三聚氰胺事件，然后又是因某笔跟境外投行的借款有可能导致目前的股权比例发生变化。三聚氰胺事件不说，借款事件从公开信息可以看出整个事件的大致来龙去脉：大概就是控股蒙牛的老牛基金会于2005年质押约占蒙牛香港上市公司4.4%的股票给摩根斯坦利，以获取部分资金，而近期由于种种原因导致蒙牛股票下挫后，由于股票价值不足以担保贷款金额，被迫启动被质押股票的拍卖，进而可能导致老牛失去对蒙牛的控制权。一时之间，江湖上烽烟四起，传闻遍出，国内媒体基本上也是一面倒的为老牛呐喊助威。毕竟，打造一个品牌不容易，如果可以的话，保护民族产业也无可厚非啦，不过从中倒是可以看出一些商业特点。

• 对赌

牛根生不愧是姓牛的，牛奶做的确实厉害，出师于伊利，而超越伊利。不过近几年老牛在江湖上的名气似乎更多的是因为上市之前与各大投行进行业绩上的对赌并取得成功，获得相应股权的补偿，该笔交易几乎被看作是境内产业集团战胜境外金融集团的象征，炒得沸沸扬扬，牛根生本人也被看作与境外资本对赌的成功人士。而实际上本次借款的交易行为跟之前的股权对赌并没有实质上的差异，都是为了融资而做出的让步。只不过这个交易中牛根生明显是赌输了，毕竟资本市场的涨跌并不一定跟企业经营完全对应，而且最近的蒙牛经营确实不怎么样，内忧外患，这也是多米诺骨牌中的又一块倒下而已。

对赌只会出现双赢或者双输的场面，没有投资者在投资前是为了谋取对赌后看着对方失败的条件而去进行交易的。而对赌条款设置的目的在于保障财务投资者由于信息不对称所可能造成的损失。如果双方本着坦诚的合作态度，而资本环境、经营环境又能一如所愿的话，大家均会落个皆大欢喜的场面。但不会有一成不变的市场，资本市场风险大，企业经营环境也不小，这是每个经营者应具有的风险意识。

别怪对赌行为，蒙牛更加没资格怪，牛根生本身就是“成亦对赌，败亦对赌”的实证。不过话说回来，对赌条款的设置确实会让人看到头晕……

• 江湖

令人佩服的是，牛根生在困境中向行业内知名企业家发出江湖救急令，于是乎，各方侠客纷纷出手相助，不仅民企伸出援手，一些国企也纷纷表示愿意慷慨解囊。以蒙牛目前的经营情况看，持有蒙牛现在的股权是存在一定风险的，而所有已经或准备出钱的企业跟企业家其实并没有做过任何的尽职调查，所有这些承诺跟行为均基于对牛根生个人魅力的买单。所以老牛的号召力在关键时候还是帮了很大的忙。我的脑子里只闪现了两个字：江湖。这应该可以算是中国目前商业文化的一个写照。

可以想象，以后长江中欧北大的EMBA课程将会越来越火爆，多牛啊，那可以传说中档次最高的聚义厅了。

• 商业规则

据说牛根生在其万言书中流露出股权宁落兄弟，不落外贼的口气。从感情上来讲这也无可厚非，不过生意场上各种资金融通手段均属寻常，以流通股股权作为抵押向投行借款，而投行为规避自身风险，在安排融资的过程中设置相应的商业条款也是必然。相信彼时的老牛确实需要这样一个款项，而且这笔款项的合理使用将会带来超过该笔款项资金成本的回报。这应该是老牛作为一个企业家在当时做出的最好选择。欠债还钱，理所当然，之前碧桂园因为与美林进行的股价对赌而造成了一定的损失，即使是产品交易结构上并不一样，但为自己做出的商业错误判断进行买单是必须的，无论由于这个结果造成碧桂园的经营状况怎样，至少是证明了对商业基本规则的尊重，这并不能以有人在市场制造谎言能够开脱的。

牛根生一直宣扬“小胜靠智，大胜靠德”，这里的德不应单单包括个人品德及企业社会责任，同时也包括对最基本的商业规则的认可，及对个人/法人行为的负责的德。

在国际国内经济形势日益严峻的情况下，以货币政策放松为序幕，中央政府开始了从抑制通胀转向保经济增长的努力，政策导向也逐步转移到刺激经济增长上来。由于房地产市场对中国经济的重要支柱作用，保持房地产市场稳定成为经济政策上不得不做出的一个选择。同时，基于国际市场的不稳定性，刺激内需也成为保持经济稳定发展的重要举措。可以预计，在未来的经济政策中，保持房地产市场稳定并刺激内需应是中央政府的方向。

历来，调整政策的手段主要包括货币政策及财政政策。本次经济政策调整中，也是先以货币政策为源头，辅以一系列的财政政策。

货币政策

在过往一个半月内，央行陆续出台了3个降息规定。从政策重点看，前面两次调整均涉及存款准备金率及存贷款利率，而最近一次的调整只涉及存贷款利率，没有对存款准备金率及个人住房公积金贷款利率进行调整，凸显政府前面两次的重点在于提升经济，而本次调整可能主要在于缓解银行信贷压力。另外，由于个人住房公积金贷款利率已经较低，预计未来调整的空间不大。

央行降低利率的目的虽然主要基于对经济增长的刺激，并非在于直接刺激房地产市场，但在一定程度上对于房地产行业属于利好。行业将受益于这一改变：

¨         利率下调有利于房地产公司减少利息支出，预计可大致提高企业盈利1~3%；

¨         需求上看降低了购房者购房成本，短期拉动需求有限，但趋势向好。

虽然降息不一定能改变行业的低靡局面及下行趋势，但对于减少开发商的财务费用支出及购房者的成本有着明显的作用，同时政策将会有助于拉短经济调整周期或者避免经济进入大幅度调整，因而中长期有利于房地产行业的需求稳定。不论政府是否着意于稳定房地产市场，宏观政策的改变将有利于行业避免进入更大幅度的衰退。基于刺激经济的需要，预计未来中央政府还是会进一步下调利率及存款准备金率。

财政政策

10月22日，财政部及中国人民银行分别出台了相应政策，从财政政策角度出发刺激市场。主要调整政策包括：

政策同时规定地方政府可制定鼓励住房消费的收费减免政策。截至10月29日，农行已公布新政细则，规定借款人购买非普通住房的，首次购房首付款比例原则上不低于25%；居民首次购买普通自住房和改善型普通自住房贷款需求，最低首付款比例为20%；贷款最低执行利率调整为同期同档次基准利率的0.7倍。

新政的出台意义重大：

¨         政策肯定了之前地方政府救市的举措，将可能带动更多的城市进行救市；

¨         政策的出台意味着政府直接刺激房地产市场的信心，将对消费者的购买心理有所影响，有利于稳定市场及促进需求；

¨         降低首付比例及相关税费降低了购房门槛；

¨         按揭利率优惠比例调整有利于降低月供水平及总体购房成本；

¨         新政相应提升了购房者的现金价值，提升了消费者的购买意愿。

假设房价为100万元，贷款期限20年，首付均考虑30%，基于固定利率及等额分期付款方式，对于首次购买普通住宅的购房者，则新政后月供下降522元，降幅为10.12%，利息总额下降125,281元，降幅为23.3%，考虑税费优惠的总体房价（考虑利息支付）折扣为8.5%，而对于不享受优惠利率的二套购房，则优惠约为6.4%。如考虑首付为25%的模式，则总体房价的折扣约为6.6%。由于目前房价尚未企稳，购房者在预期房价还会继续走低的情况下新政的实际效果有待考验。但不可否认，降低相关契税、首付比例以及按揭利率等措施仍一定程度降低了购房成本、提升了购买能力，且对消费者的购买心理造成了触动，有利于促进房地产需求，进一步稳定房地产市场及价格。

虽然短期内政府为促进经济及房地产市场出台了一系列的政策，但房地产政策松动的实际效果仍要取决于购房意愿是否恢复以及银行是否有贷款意愿。在预期经济前景持续恶化、收入增长减缓以及房地产价格前景不明的情况下，虽然购房者意愿可能有一定程度的恢复，但总体幅度应该有限。在同样的经济背景下，银行出于风险控制的考虑，是否愿意大幅增加房贷也具有不确定性。因此，房地产政策松动的效果还有待观察。

从政策出台的出发点看，无论是货币政策还是财政政策，都不是为了开发商直接解困，货币政策更多为了增加市场资金供应，刺激经济；财政政策更多针对消费者，特别是首次购房消费者，但毫无疑问，两样政策都从正面刺激了房地产市场，有利于促进房地产逐步企稳并回升。

过往经验表明，基于政策效果滞后性的反应，随着降息周期的开始，房地产价格将可能延续向下的趋势，但到降息的后半段，降息效果将逐渐显现，房价也将逐步企稳回升。如果现有政策的推动效力不能得到反映，不排除政府直接出台支持开发商的政策。

今天全球股市暴跌，看了一下香港的几只地产股，也是跌得一塌糊涂，有几只市盈率都在1以下了，富力（HK.2777）更是一度暴跌50%。除了持续对实体经济的悲观之外，从消息面上好像没有什么更坏的消息出来了。不过，今天传出来的一则消息倒是令人震惊，从另外一个角度来看金融危机进一步恶化所可能带来的恶果。

『据法国媒体爆料，美国智囊兰德公司已向国防部提交了一份评估报告，报告认为用7000亿美元救市的效果很可能不如用7000亿美元发动一场战争。美国鹰派主流观点甚至认为，美国要摆脱衰退，目前剩下的惟一办法就是军事掠夺。

纵观历史，迄今为止，现代国家克服经济衰退与危机的手段有三种：政府主导的大规模基础建设以增加就业，刺激消费；新技术革命带动新一轮经济起飞；通过发动对外战争拉动消费与生产、控制资源和交通，并激发民众走出低谷的心理潜能。第一种手段需要在国家的发展还处于起步阶段，基础设施不发达，劳动力质量不差又价格低廉，政府的控制力较强等前提下进行。但是今天的美国已经没有罗斯福总统实施新政时那样的市场和社会环境了。而美国前些年如火如荼的"信息技术革命"正在冷却降温，经济发展无法通过新技术改革找到新的增长亮点。这样美国只剩下了目前的一个选择：军事掠夺！美国军火集团和金融集团向来擅长发战争财。两次世界大战使整个美国都尝到了发战争财的巨大好处。

兰德公司在报告中的理由还有，打仗能提高国民士气的一大举措，即设法使民众的注意力多放在外来的挑战上，少放在经济的低迷上。』

如果美国发动战争，中国这个债权国且崛起中的大国是最好不过的对象，而且美国对中国的虎视眈眈并不局限在兰德本次报告中。10月9日，美国知名智库"国际战略评估中心"副主任理理查德·费舍尔在一份报告中指出，美国的衰退与中国的崛起形成了鲜明的对比，而制止这种对比持续下去的惟一办法就是通过战争。美国《华盛顿时报》网站近日刊文称，美国国务院国际安全顾问委员会向美国政府提交了一份新的报告草案。该草案大肆渲染中国军力威胁，建议美国研发包括导弹防御系统在内的新型武器系统，以遏制和应对中国稳步发展的核力量和常规军事力量。在五角大楼不久前公布的《四年防务评估报告》说："在崛起的大国之中，中国最有潜力与美国军事竞争和使用破坏性武器，美国如果不采取应对战略，传统的军事优势将在一定时间内消失。"

很多人知道兰德集团是通过传说中其就当年抗美援朝战争中，为美国政府提交的美国一旦出兵朝鲜，中国将出兵的报告。其在美国政界一向颇有影响力，而且出于金钱的目的发动战争一直是过往重量级战争的导火线，所以逻辑上不能排除这种可能性。不过军事目的为了经济目的的话，通过侧面的军事手段逼迫中国以经济代价来协助美国度过难关应该是更可能的选择。

貌似战争不大符合大国利益，但如果下一步经济情况进一步恶化，也不能完全排除这种可能。如果美元下一步无法保障其地位，或者美国丧失其对石油的控制能力，这种事情发生的可能性也更大。或许中国可以在美元进一步减弱其国际货币地位之前在美国搜刮一些比较好的股权，毕竟这是一个以商业立本的国家，总是商业道德为准，而且连不少军火公司也都上市了。即使出现战争，战后这些公司的股权还是会值钱的，价值上也比那些纯粹的货币好多了。